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開啟辦公直銷萬億藍海市場---晨光文具投資價值分析
http://www.328118.tw 2020-09-30 15:48:17 轉載

一,股價表現

$晨光文具(SH603899)$自2015年上市以來,股價表現亮眼,截至2019年12月23日,股價累計漲幅4倍,股價復合增長率高達50%,遠遠高于凈利潤的增速。今年股價表現也非常的好,截至2019年12月23日,該股今年累計上漲54.13%,上證綜指同期上漲18.8%,跑贏指數35.33%,不愧是文具行業的第一品牌。股價表現優異的選手到底值不值得投資呢?大佛如今和各位球友嘮嘮該股。

二,主要財務數據

1,營收和利潤。2019年前三季度營收79.5億,同比增長29.8%,19Q3單季營收31.1億,同比增長33%;2019年前三季度扣非凈利潤7.6億,同比增長33%,利潤增速高于營收增速,優秀。19Q3單季扣非凈利潤3.34億,同比增長44%,Q3單季盈利增速高于前三季度,A+。

2,盈利能力。2014-2018年毛利率分別為25.6%,26.5%,26.4%,25.7%,25.8%,毛利率基本穩定在25~26%,19Q1-Q3毛利率分別為27.1%,25.4%,27.7%,毛利率有穩定提高的趨勢。2014-2018扣非凈利率分別為10.2%,10.2%,9.3%,8.6%,8.8%,大佛認為凈利率下滑的主要原因是毛利率比較低的辦公直銷營收占比持續增長所致,目前辦公直銷業務還是處于野蠻生長開疆擴土的階段,等市場瓜分完畢,凈利率也會穩定回升。2014-2018年凈資產收益率分別為31.83%,21.44%,21.81%,24.45%,26.16%,凈資產收益率高于20%且保持持續穩定增長態勢。

3,債務情況。公司的管理層對債務非常謹慎,基本無債一身輕式的經營,2014-2018年有息負債率僅2014年錄得0.1%,其他年份均為0有息負債.2019Q1-Q3的有息負債率分別為0,4.3%,2.5%,第二,三季度的有息負債率主要源于2019年3月對上海安碩56%的股權收購并表而產生了2.74億元的短期借款,第三季度短期借款已經降到1.71億,預計第四季度公司的有息負債率會進一步下降,且自2018年起,賬上長期趴著10億以上的貨幣資金,潮州人骨子里的財務保守性可見一般。

4,現金流。公司2014~2018年經營活動現金流凈額分別為3.43億,2.04億,2.85億,7.17億,8.28億,同期自由現金流分別為0.9億,5億,4.7億,1.8億,5.1億,總體均保持正的且向上的趨勢。19Q3單季經營活動收到的現金為34.13億,占當期營業收入的比率為110%,當期的銷售回款情況非常好,經營活動現金流凈額占凈利潤的比率高達129%,凈利潤的質量非常高??傮w而言,公司的現金流非常健康,小心駛得萬年船,現金如同空氣,只有失去的時候的才知道它的寶貴。

三,產品分析

1,書寫工具。公司的起家業務,也是公司的核心業務之一。2015-2019H1,書寫工具的營業收入分別為15.03億,16.47億,17.88億,19.46億,11.33億,營收增速分別為12%,10%,9%,9%,10%,占當期的營業總收入的比重分別為40%,35%,28%,23%,23%,書寫工具產品基本是已經非常成熟的產品,增長趨緩,而且在總營收的比重呈下降的趨勢。隨著公司辦公直銷產品的進一步擴張,新零售的成長,預計書寫工具產品在總營收的比重還將下降。

2,學生文具。2015-2019H1,學生工具的營業收入分別為11.53億,13.74億,16.33億,18.58億,10.97億,營收增速分別為27%,19%,19%,14%,27%,占當期的營業總收入的比重分別31%,29%,26%,22%,23%,學生文具產品大類在營業總收入的比重也是呈逐年下降的趨勢。

3,辦公文具。目前擴張最為迅速的產品類別。面向的是萬億藍海政企市場。憑借行業一哥的實力,2015-2019H1,辦公文具的營業收入分別為10億,15.52億,28.33億,46.13億,25.25億,營收增速分別為43%,55%,83%,63%,35%,占當期的營業總收入的比重分別27%,33%,45%,54%,52%,辦公文具產品大類在營業總收入的比重呈逐年上升的趨勢,已經躍居公司第一大類產品。得益于政府集采的利好,公司在這一領域目前仍然處于搶占市場的階段,毛利率和凈利潤率較低,隨著市場地盤的瓜分完畢,凈利潤率預計會逐年提高。

四,主要競爭對手財務分析

1,營業收入 單位:億元

2,凈利潤 單位:億元

3,凈資產收益率;%

從以上數據可以看出,晨光文具無論是從營收,凈利潤還是凈資產收益率,都是殘忍的碾壓主要競爭對手。晨光就是馬爸爸眼中拿著望眼鏡都找不到競爭對手的選手。而且,我們可以看到,三家之中,廣博股份已經明顯掉隊,主要全國性的玩家之間的廝殺已經如此劇烈,其他區域選手在競爭中更將處于下風,要么老老實實被收編,要么淘汰出局。在這一殘酷的競爭過程之中,晨光無疑是最大的受益者,即使以后營收增速收窄,隨著寡頭壟斷的逐漸形成,凈利率也將明顯提升。

五,增長動能分析

1,書寫文具。作為公司的起家業務,書寫文具是公司業績的基本盤。上市以來,書寫文具產品基本保持穩健的增長。借助強大的線下7萬多家門店渠道,深入人心的晨光品牌,以及對核心技術的掌握---筆頭,油墨及其匹配技術,大佛認為2019-2021年,書寫文具仍將保持9%左右的增長率。

2,學生文具。主要包括替芯,畫材,鉛芯畫材等產品。2015-2019H1營收增速分別為27%,19%,19%,14%,27%,2019年3月,公司以1.93億元收購上海安碩56%的股權,上海安碩是木桿鉛筆的領導品牌,19Q2并表,預計19Q2單季能為公司帶來1.5億左右的增量收入,所以19H1同比去年快速增長27%。另外,安碩主打外銷,晨光控股安碩之后,有利于公司打開外銷渠道。對安碩來說,借助晨光強大的內銷渠道資源,安碩的內銷收入預計會大幅增長。目前我國在校學生人數約2.8億人,隨著2016年國家放開二胎,預計2020-2021年有一波人口紅利,大佛認為未來三年學生文具仍將處于快速增長的趨勢。

3,辦公文具。辦公文具分為TO C業務和TO B業務即辦公直銷業務。TO C業務穩定增長。辦公直銷業務是這幾年公司大力發展的業務,主要由晨光科力普操盤。辦公直銷業務面對的是萬億的辦公藍海市場,面對的主要是 政府和大型企業客戶,2015年國家推出辦公集采方案,晨光憑借強大的品牌和渠道優勢,迅速切入這一市場,2018年實現銷售收入25.86億元,同比大幅增長106%,實現凈利潤0.32億元,同比2017年的0.21億元,已經大幅增長52%,但凈利率只有1.2%,凈利潤率遠低于2018年整體業務8.8%的扣非凈利率,大家對這個凈利率不必過于憂心,這是公司目前的發展階段所決定的。目前就是招兵買馬擴大地盤的階段,需要以最快的速度中標盡可能多的政企客戶,而這些客戶一旦鎖定,客戶粘性是很高 的。后續隨著優化供應鏈管理,提高自營產品的比例,提高運營效率,費用的減少,凈利率預計會提高到3%以上。對比史泰博辦公直銷業務,凈利率最高可達到10%左右,也就是說晨光做好供應鏈優化,辦公直銷業務基本可以跟其他產品的凈利率看齊。辦公直銷業務將是公司未來5年最大的看點,也是業績增長最大的催化劑。

4,晨光生活館和九木雜物社。公司一直有顆做大零售的野心,有別于傳統晨光文具業務,晨光生活館和九木雜物社定位于精品文創業務和創意產品業務,晨光生活館2016-2018年門店數量分別為173家,152家,140家,而九木雜物社2016-2018年門店數量分別為2家,25家,115家,對比來看,晨光生活館在逐漸收縮轉而投向更有前景的九木雜物社。2015-2018年,晨光生活館和九木雜物社的銷售收入分別為0.56億,1.51億,2.5億,3.06億,凈利潤分別為-1500萬,-2434萬,-4115萬,-5633萬。目前仍然處于開店擴張的階段,如果九木雜物社能夠獲得成功,預計將為公司增加新的利潤增長點。

5,晨光科技。主要布局線上業務。2018年,晨光科技業務穩步發展,線上產品陣營不斷豐富,學生品類打造多個爆款,以精品文創品類為重點品類,快速開發多個除京東、天貓之外的線上新渠道。淘系、京東及其他平臺有效授權店鋪超過1,000家,進一步提高晨光品牌在線上滲透率。公司在營銷體系內首次系統化的培訓電商運營及產品知識,推進公司全面實現線下線上、賽道渠道共同聯動。2016-2018年晨光科技銷售收入分別為0.8億,1.8億,2.3億,凈利潤分別為-83萬,0.13億,0.1億,晨光科技整體對業績貢獻還很小,目前仍然以擴大營業收入為主。

六,估值(略)

截至發文,大佛暫未持有晨光文具。此文謹作本人投資分析交流之用,不作薦股之用,各位看官須獨立思考,理性分析,看好自己的錢袋子哈。(作者:買進中國_大佛)

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